作用理念

是行业低迷的根本原因,首次覆盖给予行业

本报告导读:
服装行业数年调整逐步进入尾声,在宏观数据向好,消费升级趋势的带动下,行业整体显现弱复苏态势,首次覆盖给予行业“增持”评级。
摘要:
投资建议:行业调整进入尾声,消费回暖,行业趋势明显,首次覆盖给予行业“增持”评级。
服装行业发展阶段与经济周期共振,也呈现自身独特的供需特征:将行业发展分为三个阶段:1)2000-2008经济增长引发消费狂潮,此阶段呈现的特点是企业加速扩张,居民消费意愿强,服装行业处于高速发展时期;2)2008-2011上市热潮下行业进入资本角逐阶段,此阶段企业开店速度下降,但4万亿经济刺激计划下需求被短暂提振,行业整体仍处于增长趋势。3)2012-2017多因素共振行业进入调整周期,服装零售数据增速下滑,企业大量关停门店,企业业绩整体下滑。
展望2018,消费回暖+渠道优化+产品升级至行业拐点出现:站在当前时点,我们认为行业拐点显现。主要原因是1)宏观数据向好,消费者消费购买意愿加强,三四线城市消费崛起。2)渠道结构多元化:购物中心渠道及电商渠道发展迅速,品牌争相入驻正流行,优质企业有望受益于此。3)国内服装企业竞争力加强:近年服装企业对产品及门店形象不断进行改造,目前已然和国际品牌有一席竞争之地。国外竞品的市占率走低,国内企业CR10市占率企稳回升。
投资建议及估值:在大众服装行业整体回暖下,优质企业凭借渠道、品牌、供应链优势将呈现超越行业整体的表现。推荐森马服饰、海澜之家、太平鸟。森马服饰:改革有望见成效,17年业绩触底,业绩有望反弹,给予目标价11.80元。首次覆盖给予“增持”评级。海澜之家:腾讯入股,科技附能,多品牌保证公司长远发展,给予18年18倍PE,目标价14.83元。首次覆盖给予“增持”评级。太平鸟:库存减值负面效应释放,股权激励设定高目标,多品牌矩阵协同发展,目标价33.2元。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
风险提示:宏观经济增速低于预期,库存减值改善低于预期,产品销售低于预期。

是行业低迷的根本原因,首次覆盖给予行业。   
投资建议及估值:在大众服装行业整体回暖下,优质企业凭借渠道、品牌、供应链优势将呈现超越行业整体的表现。推荐森马服饰、海澜之家、太平鸟。森马服饰:改革有望见成效,17年业绩触底,业绩有望反弹,给予目标价11.80元。首次覆盖给予“增持”评级。海澜之家:腾讯入股,科技附能,多品牌保证公司长远发展,给予18年18倍PE,目标价14.83元。首次覆盖给予“增持”评级。太平鸟:库存减值负面效应释放,股权激励设定高目标,多品牌矩阵协同发展,目标价33.2元。首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

以史为鉴:2000年以来经历三个阶段,经济低迷需求疲软、国际品牌冲击和电商品牌崛起是12-15年低迷的主要因素。

   
展望2018,消费回暖+渠道优化+产品升级至行业拐点出现:站在当前时点,我们认为行业拐点显现。主要原因是1)宏观数据向好,消费者消费购买意愿加强,三四线城市消费崛起。2)渠道结构多元化:购物中心渠道及电商渠道发展迅速,品牌争相入驻正流行,优质企业有望受益于此。3)国内服装企业竞争力加强:近年服装企业对产品及门店形象不断进行改造,目前已然和国际品牌有一席竞争之地。国外竞品的市占率走低,国内企业CR10市占率企稳回升。

   
降趋势。多方调整后国内品牌在与国际品牌竞争中重拾优势。3)微观层面:代表性公司在产品、渠道和供应链方面潜心经营,寻求突破。

投资建议:行业调整进入尾声,消费回暖,行业趋势明显,首次覆盖给予行业“增持”评级。

   
四线城市消费崛起,增加服装开支意愿强,带来新机遇。3)国内奢侈品行业增速远超服装行业,高端消费潜力巨大,相关高端女装品牌业绩增长,

   
风险提示:宏观经济增速低于预期,库存减值改善低于预期,产品销售低于预期。

   
同店表现突出。4)体验式消费的兴起验证线下渠道的魅力;腾讯入股海澜,凸显流量巨头对线下渠道的重视,全渠道融合刚刚开始。

   
服装行业发展阶段与经济周期共振,也呈现自身独特的供需特征:将行业发展分为三个阶段:1)2000-2008经济增长引发消费狂潮,此阶段呈现的特点是企业加速扩张,居民消费意愿强,服装行业处于高速发展时期;2)2008-2011上市热潮下行业进入资本角逐阶段,此阶段企业开店速度下降,但4万亿经济刺激计划下需求被短暂提振,行业整体仍处于增长趋势。3)2012-2017多因素共振行业进入调整周期,服装零售数据增速下滑,企业大量关停门店,企业业绩整体下滑。

    投资建议:推荐森马服饰(002563)、海澜之家(600398)、太平鸟(603877)

   
四条主线:关注大众服饰领域龙头恒强、三四线城市崛起带来需求扩容、轻奢行业快速发展和线上线下融合的新零售趋势

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1)宏观层面:经济企稳下零售端数据回暖,孕育服装行业复苏之势。2017年,服装鞋帽针织纺织品零售额月度平均增速为7.9%。2)行业层面:

   
济放缓导致服装消费需求疲软,是行业低迷的根本原因,国际品牌冲击和电商品牌崛起是重要因素。

   
1)行业回暖+公司调整到位+消费者更理性,本土大众服饰龙头望实现跨越式发展;龙头受益行业集中度提升,且集中度的提升仍有空间。2)三

   
1)三阶段与经济周期共振:2000-08(门店扩张、业绩高增),2009-11(上市热潮),2012-15(低迷、调整期)。2)为何低迷:12-15年经

   
拐点确立:消费需求回暖+企业库存调整到位,行业底部复苏趋势更加明朗、本土品牌蓄势待发。

   
业绩方面,服装行业复苏更加明朗,17H1行业平均收入双位数增长,平均净利润由负转正。经营能力方面,存货收入比和存货同比增速均呈现下

   
风险提示:经济复苏不及预期、企业产品渠道供应链变革进展不及预期、上游价格上升提升成本。

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